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　　来源：申万策略

　　主要内容

　　中小创业板18年快报利润增速较1月底业绩预告增速进一步回落。创业板的2018年预期归母净利润增速从2月1日的-46.5%进一步下滑到当前的-52.6%，而中小板的2018年预期归母净利润增速从2月焦作治疗癫痫的专业1日的-17.2%进一步下滑到当前的-23.8%；创业板和中小板未披露减值样本2018年预期归母净利润增速分别从2月1日的21.2%和24.7%下滑到当前的17.6%和18.1%；18Q4成长板块中的通信/电子、交运/公用事业、食品饮料/纺织服装/汽车等行业环比改善。

　　同时我们从纯数据角度估算了投资者非常关心的创业板2019年盈利可能趋势，对我们《创蓝筹行情新起点—2019年行业比较投资策略》报告中创蓝筹景气度或提前见底这一结论进行了细化论证，主要结论有几点：

　　18Q4将是创业板盈利增速的很低点，未来4个季度创业板利润增速或逐季往上。

　　（1）中性假设：2019年前三个季度利润环比增速为历史中位数、2019年商誉减值金额/商誉资产的比例为11%、同时按近几年历史中值假设商誉减值在资产减值中占比为50%。以上假设下，19Q1-Q4创业太原癫痫病医院在哪板（剔除温氏股份和乐视网）累计利润预计分别同比增长-12.7%、-1.7%和2.8%、125%；19Q1-Q4创业板指数（剔除温氏股份）累计利润预计分别同比增长1.5%、18.5%、22%和59%。对应的创业板整体板块（剔除温氏股份和乐视网）2019年预测PE为57倍，处于历史52%分位；创业板指数（剔除温氏股份）2019年预测PE为36倍，处于历史13%分位。

　　（2）上一轮创业板盈利很低点发生在2012年，因此如果按照那一年的季度环比作为相对谨慎的情景假设：19Q1-Q4创业板（剔除温氏股份和乐视网）累计利润预计分别同比增长-20%、-14.4%和-13.5%、63%；19Q1-Q4创业板指数（剔除温氏股份）累计利润预计分别同比增长-8.2%、6.2%、6.4%和40%。对应的创业板整体板块（剔除温氏股份和乐视网）2019年预测PE为79倍，处于历史90%分位；创业板指数（剔除温氏股份）2019年预测PE为40倍，处于历史26%分位。。

　　19年前3个季度创业板（剔除温氏和乐视网）ROE中枢或依然回落，19全年创业板ROE大概率高于18年。中性情况下：创业板（剔除温氏股份和乐视网）和创业板指数（剔除温氏股份）2019年净资产增速预计分别为20%和25%；全年净利润增速预计为125%和59%；对应的创业板（剔除温氏股份和乐视网）和创业板指数（剔除温氏股份）2019预测ROE从201西安小孩癫痫是怎么引起的8年的2.9%和8.3%上升至5.4%和10.6%。

　　1.商誉大幅减值致中小创18Q4

　　盈利快速回落

　　截至3月6日，中小创业板除*ST长生外均已披露2018年报快报，主板披露率相对比较低，本文*一部分主要基于快报数据对中小创2018年报业绩情况进行了更新，结论如下：

　　中小创业板18年报快报利润增速较1月底业绩预告增速进一步回落，回落幅度均在6%以上。1月31日是中小创业板强制要求披露年报业绩预告的很晚时间节点，而2月28日则是中小创业板强制要求披露年报业绩快报的很晚时间节点。对比2月1日和很新的业绩披露情况，创业板的2018年预期归母净利润增速从2月1日的-46.5%进一步下滑到当前的-52.6%，而中小板的2018年预期归母净利润增速从2月1日的-17.2%进一步下滑到当前的-23.8%，下滑幅度分别为6.1%和6.2%。

　　即使剔除掉年报预告减值样本，中小创业板内生增速同样低于此前预期。2018年年报预告中有大量中小创业板样本预告了大幅减值，我们剔除这些样本后发现，创业板和中小板未披露减值样本2018年预期归母净利润增速分别从2月1日的21.2%和24.7%下滑到当前的17.6%和18.1%，下滑太原治癫痫病哪家医院好幅度分别为3.6%和6.6%，相较而言中小板下滑幅度更大。

　　分行业来看，为了避免个股大幅计提资产减值损失对于整体行业利润增速的影响，在计算各行业2018年预期利润增速的过程中，我们选用了申万分析师覆盖的重点个股作为样本。结果显示，成长板块中的通信/电子、稳定板块中的交运/公用事业以及消费中的食品饮料/纺织服装/汽车等行业利润增速的环比变化趋势相对占优。此外，从分析师覆盖的重点公司近期业绩实际披露情况来看，医药生物、电子、商业贸易等行业实际业绩高于预期的比例较高，而TMT中的计算机、传媒、通信这三大行业则是实际业绩低于预期的“重灾区”。

　　2.如何看待创业板2019年盈利趋势？

　　A.19Q1-Q3创业板（剔除温氏和乐视）、创业板指（剔除温氏股份）单季利润测算方法:

　　B.19Q4创业板（剔除温氏和乐视）、创业板指（剔除温氏股份）单季利润测算方法：

　　考虑到19Q4可能再次大幅计提商誉减值，这里我们将创业板700多只股票分成两组：

　　*一组是16-18年未出现商誉减值但有商誉资产；

　　第二组是剩余标的（即之前商誉发生减值过）。

　　我们首先对*一/二组样本按历史中值进行处理，然后对*一组标的商誉减值/商誉资产比例进行敏感性分析，同时按近几年历史中值假设商誉减值在资产减值中占比为50%。

　　创业板2019年净利润增速逐季改善。按照上述方法，我们对创业板（剔除温氏和乐视网）、创业板指（剔除温氏股份）2019年利润增长趋势进行了估算，结果显示从利润增速角度看：18Q4将是创业板综合指数（-58%）和创业板指数（-19%）盈利增速的很低点，19Q1-Q3创业板盈利增速或逐季往上，中性情况下（前三个季度环比增速为历史中位数、2019年商誉减值金额/商誉资产的比例为11%、同时按近几年历史中值假设商誉减值在资产减值中占比为50%）：

　　(1)19Q1-Q4创业板（剔除温氏和乐视网）累计利润分别同比增长-12.7%、-1.7%和2.8%、125%；2019年预测PE为57倍。

　　(2)19Q1-Q3创业板指数（剔除温氏）累计利润分别同比增长1.5%、18.5%、21.9%、59%；2019年预测PE为36倍。

　　创业板ROE拐点有滞后，19年前3个季度创业板（剔除温氏和乐视网）ROE中枢或依然回落，19全年创业板ROE大概率高于18年。中性情况下：创业板（剔除温氏乐视）和创业板指数（剔除温氏）2019年净资产增速分别为20%和25%；全年净利润增速为125%和59%；对应的创业板（剔除温氏乐视）和创业板指数（剔除温氏）2019预测ROE从2018年的2.9%和8.3%上升至5.4%和10.6%。

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